最近A股有两则新闻挺出圈的。
一个是上证指数突破3600点之后，又创下了年内新高。 另一个是A股的融资融券余额（也就是常说的“两融”）突破2万亿。要知道，上一次两融余额站上2万亿，还是2015年那波“杠杆牛”的时候。这个数据一出来，还是唤醒了不少人的牛市记忆。
这时候我就发现了一个特有意思的现象。
手上有仓位的朋友，聊天记录里全是纠结：
市场什么时候见顶？要不要先落袋为安？
而被这轮“赚钱效应”吸引过来的小伙伴，则更急着问：
现在上车还来得及不？哪些还能加仓？
其实，不管是持仓的还是想进场的，都在问同一个核心问题：
现在的A股，到底贵不贵？
展开剩余91%其实，判断股市“危不危险”，普通投资者也可以有简单的方法。有一个实用的参考指标，能帮我们大概摸个底，那就是：
股债性价比。
01
股债性价比怎么用？
股债性价比，简单理解，就是把股票和债券放在一起PK，看看谁更加划算，性价比更高。
它还有个专业的名字，叫做“风险溢价”。计算公式也不复杂，就是用指数市盈率的倒数，减去十年期国债收益率，得出来的差值，就是当下市场的股债性价比。
这个数值越高，说明和债券比起来，股票的“潜在回报”更有吸引力；反过来，数值越低，就意味着股票相对债券没那么划算，甚至可能有点“虚高”了。
一般来说，风险溢价在“历史均值+1倍标准差”以上的阶段，股票就进入了高性价比阶段，可以“捡漏”；而当风险溢价跌破“均值-1倍标准差”，那就得悠着点，加仓前多打几个问号。
图：万得全A近十年风险溢价（%）
数据来源：Wind，截至20250808
以万得全A为例，过去十年风险溢价的中位值是2.64%。我们看图会发现一个规律：
当风险溢价超过“历史均值+1倍标准差”（红框时段），后面往往跟着一波上涨； 要是降到“均值-1倍标准差”（绿框区间），指数要么震荡，要么就该回调了。当然，这个指标并不是“算命先生”，并不能精准地预测市场涨跌。但它像个市场温度计，可以帮我们监测当下市场的温度，告诉我们，股市是“危险”还是“机会”？
回到前面的问题：现在A股到底贵不贵？
数据来源：Wind，统计区间：近十年，截至20250808
还是看万得全A，当前风险溢价是3.14%，虽然比“历史均值+1倍标准差”（3.38%）稍低，但对比过去十年，“性价比”仍然超过72%的时间。
也就是说，这波上涨后，A股已经过了“闭着眼睛买”的“贪婪时刻”，但性价比还在线，甚至如果进一步分析，会发现，市场里还藏着不少被低估的结构性机会。
02
中高波“固收+”正处于布局顺风期
其实，不光股债性价比是个帮我们衡量市场温度的好工具，股债搭配本身，也是一个能让投资更稳的好策略。
这一点，大卫·史文森已经用30年的业绩做出了最好的示范。
作为耶鲁大学基金的“掌舵人”，他创下了近17%的年化回报率，这个业绩在同行中几乎难逢对手，而他对耶鲁大学奖学金的一个重要改革，就是进行资产的多元化配置。
在《非凡的成功》开篇，大卫·史文森就明确指出：“由传统有价证券构成的投资组合所表现出的多元化，远不如债券和股票的差异所表现出的多元化。”
也就是说，多元化并不是买一堆股票或一堆债券，真正有价值的多元化，来自股票与债券之间的本质差异。
股票波动大，弹性强，像高速行驶的赛车；债券的本质则是获取固定利息，波动相对平缓，更像稳步前行的货车。把这两种属性截然不同的资产放进同一个组合，就像给投资装上了“减震器”——当赛车颠簸时，货车能稳住底盘；当货车增速放缓时，赛车可能带来超额收益。
这一点，在过去10年的国内市场中也得到了验证。
从表格里几个指数的对比可以看出，近10年，主流“固收+”基金指数的回报及最大回撤均跑赢债券以及主流股票指数。
尤其是偏债混合型基金指数，收益不仅比中长期纯债、短债基金指数高，还跑赢了上证指数、沪深300这些大盘指数，关键是，它的波动比股市小得多，股市上涨的时候它跟着喝汤，股市下跌的时候它自带缓冲。
现在的情况是，股票性价比还不错，增量资金又在持续往市场里冲，正好是发挥“固收+”产品优势的顺风期。
如果想要搭乘股市顺风车赚点收益，又怕波动太大睡不着觉，那么中高波“固收+”就是一个不错的选择。
来看一组数据。
中泰证券回测了2017年以来的牛熊转换，发现“固收+”有两个规律：
第一，业绩和波动挂钩，牛市里，波动大的“固收+”，业绩跑得更猛。
第二，资金其实很“识货”，牛市里面，资金对波动也不那么敏感了，也更爱追那些业绩好的中高波“固收+”。
也就是说，现在越来越多的钱流向股市，正是布局中高波“固收+”的好时机，既能在上涨行情中加多分享一些股市收益，又容易获得增量资金的加持。
03
发现一只超能打的中高波“固收+”
中高波“固收+”怎么选？
最近还真的挖到一只性价比不错的偏债混合型基金——招商安泽稳利（A类019698；C类019699）。
先看它的成绩单：逆境里的韧性最有说服力。
这只基金是2023年11月成立的，时点不算理想，正好处于股市黎明前的至暗时刻，后来债市波动也挺大，但恰恰是这种“逆风局”，最能考验基金经理的功力。
基金成立以来累计回报达到16.87%，年化收益9.39%，最大回撤为-4.91%，不仅在收益上跑赢了沪深300（期间累计回报14.68%）和偏债混合型基金指数（期间累计回报8.79%），在回撤控制上也表现得更加优秀。（数据来源：Wind，统计区间20231114~20250808）
数据来源：基金季报 。业绩比较基准为：中债综合(全价)指数收益率*75%+沪深300指数收益率*20%+恒生综合指数收益率(经估值汇率调整后)*5%
这也让基金的持有体验相当舒适，基金成立以来连续6个季度正收益，且每个季度都跑赢业绩基准，说明过往基金经理创造超额收益的能力非常稳定、可持续。
基金经理是如何做到的？
招商安泽稳利采取的是双基金经理制，让专业的人守好专业的岗，实现“固收”和“+”的双轮驱动。
固收部分：固收能手王娟娟掌舵，债券筑基。
在招商基金这家固收大厂中，王娟娟是有名的固收投资能手。18年投研经验，超13年投资管理经验，早年在保险公司做固收投研的经历，让她自带绝对收益思维，擅于在可控风险下为组合获取长期稳定的合理回报，是“固收+”产品中的坚实后盾。
她的操作逻辑很清晰：精选高等级信用债券，严控信用风险，并结合适当的利率波段操作，慢慢积累积累，为组合构筑坚实的地基。
权益部分：实力战将滕越，多元化配置打开收益弹性。
权益部分的基金经理是滕越。16年的投研经验、近9年公募管理经验，从券商行业研究员起步的她，能力圈覆盖机械、有色、钢铁等多个主流行业，同时对可转债、固定收益类产品也很熟悉，这种全市场的投资视野，正是“固收+”投资最需要的。
招商安泽稳利的基金权益仓位在10~30%区间，基金经理会结合大类资产配置，通过配置股票（A股/港股）、可转债、新股申购等，增加组合的收益弹性，创造超额收益。
复盘她的操作，会发现她有“三大打法”，刚好与当前的市场风格很搭。
1️⃣ 市场节奏感强：左侧布局+动态平衡
数据来源：Wind，截至20250630
对投资来说，低买高卖是理想状态，但执行起来很难。滕越的做法是，以估值为锚，用仓位做调节。
2024年三季度，市场估值压缩到极致，成交量低迷，滕越在季报里明确提出“增加左侧布局”。
季报显示，2024年二季度，基金的股票仓位才5.02%，年底就提高到了18.15%，今年二季度更接近30%的上限。这波底部的坚定加仓，让基金稳稳抓住权益反弹的大机会。
不仅大趋势抓得牢，滕越在仓位管理上也非常细致。她会根据市场、行业和个股的估值性价比情况，坚持“跌了买、涨了卖”的原则。
今年二季度市场急跌的时候，她果断买入一批被错杀的A股和H股。而到了二季度末H股涨多了，又减仓锁定利润。这些组合内持续的高低切换，也为基金慢慢积累了持续的超额收益。
2️⃣ A+H的全局视角，不浪费任何低估的机会
相比传统的“固收+”产品，招商安泽稳利另一个亮点就是，港股的配置思维很强。
在2024年三季报中，她就提到，“由于H股市场相对较为便宜，也增加了部分H股的消费、科技等行业的持仓”，当时港股配置占股票市值比就达到了42%。
后来这波中国资产全面重估的行情中，低估的港股成了冲锋号，对港股的精准抄底，也成为招商安泽稳利超额收益的重要来源。
3️⃣ 行业能力圈广泛：成长与周期一网打尽
券商行业研究员的背景，让滕越在股票组合的配置上更加积极进取。
她的持仓里既有有色金属、化工、机械等周期股，也有军工、TMT等成长股，在医药消费等领域出现低估机会的时候，也会出手进行布局，行业能力圈相当广泛。
滕越的风格偏逆向，把估值风险和安全边际放到比较重要的位置，寻找行业预期差的机会，左侧布局。
这种思路与“固收+”的目标高度契合，不赌风口，追求的是持续积累市场中更确定的收益机会。
在研究招商安泽稳利的时候，我发现，滕越还有另一只管理了8年的代表作——招商信用增强（A类217023；C类007951）。
这只产品属于中波“固收+”，权益仓位在0-20%之间，二季度末股票仓位为8.36%，更偏稳健。（数据来源：基金季报）
滕越从2017年7月管理至今，任职回报32.27%，年化回报为3.54%，长期表现非常稳定；近一年累计回报达到8.66%，最大回撤仅为-2.05%，持有体验也很好。（数据来源：Wind，截至20250808）
更贴心的是，这只基金2023、2024年每年分红4次，对需要现金流的投资者很友好。
两只产品对比来看：招商安泽稳利波动稍高，弹性更大；招商信用增强更稳，适合更稳健的资金。
04
结语：长钱配置，更需要“稳中有进”的压舱石
在市场上涨的时候，投资者往往容易忽略“风险”和“可持续性”。
但真正聪明的资产配置，是在行情好的时候，找到既能跟上节奏，又不会因为波动打乱计划的品种。
对于长线资金来说，在当前可以更多关注中高波“固收+”，既能分享股市上涨的收益，又能作为配置里稳中有进的压舱石。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不构成任何投资建议。
END
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